市场回顾与分析

　　一级市场回顾

　　上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为3710亿、297亿和1000亿，净融资额为2960亿、52亿和-77亿。金融债（不含政金债）共计发行规模508亿，净融资额416亿。非金信用债共计发行规模1111亿，净融资额253亿。转债暂无新券发行。

　　二级市场回顾

　　上周利率曲线走平。主要影响因素包括：刺激政策力度预期下降、股债跷跷板、理财赎回压力等。。

　　流动性跟踪

　　上周央行大额净回笼，资金面先紧后松。最终R001和R007分别较前周下行41.1BP和下行30.6BP。

　　政策与基本面

　　上周发改委发布会提供的增量政策信息有限，财政部发布会表态偏积极，但财政规模细节尚待明确。通胀数据表现较差。高频数据来看：出口景气度继续下降，猪肉价格回落、油价金价上涨。

　　海外市场

　　美国经济仍显韧性，市场对美联储降息预期有所回落。10年期美债收盘在4.08%，较9.30上行27BP。

　　债市策略展望

　　上周财政部发布会表态偏积极，政策态度转向得到进一步确认。对信用债而言，财政部所表态的“加大支持地方化解债务风险”对城投债有重大利好，信用风险在政府背书下有明显缓释，但后续信用债走势有待结合股市变化和理财赎回压力等因素综合判断。对利率债而言，市场重点关心的财政政策量级以及受益对象尚待明确，政策能否“切实对私人部门资产负债表形成强有效修复”是未来行情反转的关键。债市年内交易主线已转向四季度重点会议（下一个节点是月底的人大常委会和政治局会议），以及后续政策效果的跟踪观察。转债市场方面，政策预期反复修正。悲观情绪逆转后，随着后续政策的演绎，狂热情绪有所修正调整，人大常委会和政治局会议前，预计将迎来预期稳定的窗口期，债券端企稳后，转债债底价值或将修复，虽然国庆节前有涨幅积累，但估值仍不算拥挤。后续财政政策跟进的概率相对较大，不过规模和节奏仍有不确定性，在转向乐观的同时，需要保持一份理性。

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